台股破產風險距離 Altman Z — 這是一把篩子,不是一份判決
使用者看到破產風險分數,腦中的問題幾乎都是「這家會不會倒」。本頁不回答那個問題,而且是刻意不回答。Altman Z 是 1968 年以美國製造業上市公司樣本推導的判別函數,它做的事是把公司分到三個區間;它從來就不輸出倒閉機率,把分數換算成百分比是後人加上去的、沒有依據的一步。這裡呈現的是距離與成分——你離安全區有多遠、是哪一個成分把你推過去的。
五個成分分別在問什麼
營運資金／總資產問短期週轉的緩衝厚不厚;保留盈餘／總資產問公司靠自己累積了多少;息前稅前獲利／總資產問資產本身賺不賺錢;權益市值／總負債問市場給的緩衝墊有多厚;營收／總資產問資產轉得快不快。
回應逐項回傳五個成分的原始輸入、成分值與係數,係數是原作發表的常數,我們沒有調參、沒有自創權重、沒有新增閾值。你可以拿同一份財報自己重算,同一組輸入永遠得到同一個數字(deterministic,無隨機、不讀取當下時間)。
哪些公司我們直接標不適用
原始模型的樣本是美國製造業上市公司。銀行、保險、證券等金融業的資產負債結構與製造業根本不同(高槓桿是業務本質而非危險訊號),軟體、服務等資產輕的公司則會讓「總資產」這個分母失去原本的意義。
這些情況我們直接標為不適用並說明原因,而不是硬算一個數字出來。硬算出來的分數仍然會顯示成「破產風險」,而讀者無從得知那個數字建立在一個不成立的樣本前提上。寧可少給一個數字,不給一個看起來很像結論的錯數字。
灰帶就是灰帶,我們不把它四捨五入成結論
判別函數把公司分成安全區、灰帶、危險區三段。灰帶的原意是這個模型在這個區間分不出來——它是模型的誠實聲明,不是「偏安全」或「偏危險」的委婉說法。
所以落在灰帶時,回應就回報灰帶並附上與兩側邊界的距離,不推向任何一邊、不加註傾向、不給訊號。同時提供的還有逐期序列:分數往哪個方向移動、是哪一個成分在移動,通常比單一時點的分數更有資訊。
這頁不能拿來做什麼
分數不是倒閉機率、不是信用評等、不是買賣訊號、不是投資建議。低分不代表這家公司會倒,高分也不代表它不會出事——模型看不到的東西很多:未入表的承諾、關係人交易、單一客戶集中、產業結構轉折。
所有輸入都取自官方公告資料並依法定公告時限 gate,缺任一成分時整體標為無法判定並列出缺哪一項,不補 0、不以產業平均頂替、不回退到更新版財報。